三、基金行业数据梳理与剖析

对于基金行业，由于业务主要是受托性质（也即表外），因此讨论其表内的业务意义不大。需要说明的是由于2019年下半年的企业年金及社保基金规模数据尚未公布，所为避免数据对比上的前后不一致，这里我们将2019年下半年的社保基金及企业年金专户规模假设为2.05万亿（2019年一季度为1.90万亿）。

（一）资产管理规模：2016年之前专户业务带动、2016年后公募基金缓慢崛起，目前稳定在25万亿元左右

基金管理公司的业务主要分为两个部分，一是公募基金业务，二是专户业务（主要由基金子公司来开展）。从规模演变趋势来看，2016年四季度之前，专户业务在基金行业中居绝对主导地位，其规模由2012年的不足万亿元快速增至2016年三季度的17.39万亿元（同期公募基金规模仅为8.83万亿元），占整个基金行业资产管理规模的2/3。

2016年四季度以来，随着监管政策趋严，专户业务出现趋势性萎缩，其规模已经压缩至目前的11万亿元左右，三年的时间规模压缩了将近6.50万亿，而这三年期间公募基金规模则顺势升至目前的近14万亿元（净增5万亿元），所以我们看到“一增一压”之后，基金行业的资产管理规模变化并不大，基本稳定在25万亿元左右。

（二）公募基金：开放式为主、货币型基金回归常态

在专户资产规模趋势下降的背景下，公募基金正逐渐成为基金行业的主要构成部分，公募基金分为封闭式和开放式，而开放式按投资方向则可进一步分为股票型、债券型、混合型、货币型与QDII型等五大类。

1、封闭式基金缓慢增长至目前的1.22万亿、开放式基金规模在12-13万亿区间内已徘徊两年有余

从构成来看，公募基金行业中封闭式基金的比例很小，不到10%，但其规模却在缓慢增长，目前已经从2014年的不足1500亿元增长至2019年三季度的1.22万亿元。与封闭式相对应，开放式基金规模始终占公募基金行业的90%以上，目前接近92%。从趋势上来看，2018年下半年以来开放式基金规模始终在12-13万亿元的区间内徘徊，增长并不明显。

2、经历2015-2018年的货币基金放量增长后，货币基金与非货币基金从2015年之前的平分秋色再次回归平衡

如果将公募基金分为货币型与非货币型两大类，则可以发现这两大类在规模上几乎平分秋色。2014年底货币型与非货币型基金规模分别为2.09万亿和2.45万亿（后者更高），2018年9月则分别增加至8.26万亿和5.10万亿元，这近五年期间在互联网基金的推动下货币型基金规模大幅增加6.17万亿（非货币型基金仅增加2.65万亿）。

2018年四季度货币基金面临严监管，规模上开始趋于萎缩，目前已萎缩1.18万亿至7.08万亿元，而非货币型基金规模则继续保持平稳增长至6.71万亿，二者再次回归平衡，各自公募基金的50%左右。

3、股票、混合与债券型基金占开放式基金规模的比例不以50%

在开放式基金的五种分类中，货币基金占比高达55%以上（2018年曾一度高达65%以上），也即股票型基金、混合型基金、债券型基金等仅贡献了开放式基金的不到50%。其中截止2019年三季度，股票型基金、混合型基金与债券型基金规模仅分别为1.16万亿、1.71万亿和2.53万亿，三者合计才达到5.40万亿，要知道目前A股总市值高达35万亿，可见公募基金行业仅贡献了全部A股市值的1%不到。

（三）专户业务：基金管理公司及子公司分别贡献60%和40%，目前在10-11万亿元之间

所谓专户业务，即向特定客户募集资金或接受特定客户财产委托的资产管理业务，该业务的规范文件源于2012年9月26日证监会发布的《基金管理公司特定客户资产管理业务试点办法》（证监会第83号令）。

1、专户业务可以分为单一客户办理特定资产管理业务（一对一）和为特定的多个客户办理特定资产管理业务（一对多），且基金管理公司可以通过设立专门的业务部门或子公司（即基金子公司）来开展专户业务。

2、目前专户资产规模达到10-11万亿元之间，其中基金管理公司的专户规模占60%（自2016年三季度以来一直稳定在6-6.50万亿元之间）、基金子公司的专户规模占40%（目前约4万亿）。

3、2012年专户业务放开之后，基金子公司专户业务放量增长，2016年9月底快速增长至11.15万亿，随后在政策的高压之下迅速萎缩，目前已降至4万亿元左右（2019年三季度为4.40万亿元）。需要说明的是2012-2016年期间的基金子公司专户业务多以通道类业务为主，这和券商资管子公司的职能是相似的。

4、目前基金管理公司承担的社保基金及企业年金规模约2万亿元左右。

（四）销售渠道：直销60%、银行代销20%、券商10%、其它10%

基金产品的销售渠道无非是直销、银行代销、券商代销以及其它渠道（如互联网等）等四类。在2005-2007年的那一波股市牛市期间，银行代销比例从30%以上迅速增至2007年的近80%，贡献了基金管理公司销售渠道的80%，但在2008年股市迈入熊市低潮期后，商业银行代销欲望不断降低，并严重冲击基金行业，导致基金管理公司不得不通过直销的路径来完成销售，2016年基金管理公司直销比例高达80%以上，形成典型的自发自管自销模式。2017年后银行代销的动力有所增强，基金直销的比例则相应下降，而券商渠道则始终稳定在10%左右的比例。

四、140家公募基金管理机构管理规模排序

通常情况下，对公募基金管理机构按规模进行排序时，会将货币基金剔除，这里我们使用三种口径，即货币基金规模排序、非货币基金规模排序、总管理规模排序。

（一）从非货币基金规模来看，管理规模超过1000亿元的机构有23家，排名前五位的分别为易方达基金、博时基金、华夏基金、南方基金，排名6-10位的分别为中银基金、嘉实基金、广发基金、富国基金、招商基金，而城商行系的永赢基金管理规模达到1025.70亿元（位居第23位）。

（二）从货币基金规模来看，天弘基金以1.17万亿位居第一（其非货基金规模为620亿元），远远超过排名第二的建信基金（4303.89亿元），管理货币基金规模超过1000亿元的机构有21家。其中第3-10位分别为易方达基金、工银瑞信基金、南方基金、博时基金、嘉实基金、汇添富基金、广发基金和鹏华基金。

（三）从整体管理规模来看，天弘基金因较高的货币基金规模同样以1.23万亿元位居第一，管理规模超过1000亿元的机构有37家。排名2-10位的机构分别为易方达基金、博时基金、南方基金、建信基金、汇添富基金、嘉实基金、工银瑞信基金、华夏基金和广发基金。